公司公告2014 年非公開發(fā)行股票預(yù)案,擬向不超過5 名特定對(duì)象發(fā)行不超過5000 萬股,募資不超過4.69 億元用于建設(shè)年產(chǎn)240 萬平方米節(jié)能膜生產(chǎn)線項(xiàng)目。
    觀點(diǎn):
    1、新產(chǎn)品對(duì)接汽車與建筑節(jié)能兩大市場,未來空間巨大  節(jié)能膜主要貼覆在玻璃表面,以其特性來賦予玻璃保溫、隔熱、防爆、防紫外線、美觀等功能,所有對(duì)玻璃附加功能有訴求的場合均可以成為節(jié)能膜的應(yīng)用領(lǐng)域。目前,汽車和建筑玻璃已經(jīng)成為兩大應(yīng)用方向。13 年我國汽車銷售量已接近1800 萬輛,保有量已增長至1.37 億輛,以整車平均5-6 平方米的車窗玻璃節(jié)能膜用量測算, 每年的增量市場需求大約1 億平方米,其中中高檔節(jié)能膜需求占比超過3 成;同樣,建筑行業(yè)中全球約1/3 的玻璃在中國生產(chǎn)和消耗, 13 年我國平板玻璃產(chǎn)能約為7.8 億重量箱,折合節(jié)能膜市場需求超過2000 萬平方米,加之我國既有建筑95%以上為高耗能建筑, 單位面積能耗為發(fā)達(dá)國家的2-3 倍,建筑節(jié)能對(duì)玻璃改造提出強(qiáng)烈訴求,建筑節(jié)能膜市場空間同樣廣闊。公司向節(jié)能膜領(lǐng)域擴(kuò)展,有望分享以汽車和建筑應(yīng)用為代表的巨大行業(yè)市場空間。
    2、無畏強(qiáng)勢競爭,秉承技術(shù)優(yōu)勢與人才積累,雄心與務(wù)實(shí)俱顯  目前,國內(nèi)節(jié)能膜尤其是車用節(jié)能膜市場仍然處于分散競爭狀態(tài), 高端市場主要由外資品牌主導(dǎo),品質(zhì)、品牌以及渠道具有相對(duì)優(yōu)勢, 但高昂的價(jià)格成為市場進(jìn)一步滲透的癥結(jié),而低端市場亂象叢生, 生產(chǎn)及服務(wù)能力突出的國內(nèi)企業(yè)甚少。公司選擇這一時(shí)點(diǎn)介入,一方面看重國內(nèi)企業(yè)相對(duì)外資企業(yè)的成本優(yōu)勢,同時(shí)又正視國內(nèi)企業(yè)在規(guī)模和品牌上的短板,強(qiáng)勢進(jìn)軍意在對(duì)市場份額有所作為的雄心可見一斑。但雄心背后更有對(duì)自身能力的客觀定位,節(jié)能膜新產(chǎn)品將很好地利用公司多年來在磁控濺射、真空鍍膜、涂布復(fù)合等方面的技術(shù)積累以及擁有國外節(jié)能膜生產(chǎn)領(lǐng)域?qū)＜业娜瞬艃?yōu)勢,新產(chǎn)品戰(zhàn)略方向的選擇恰恰體現(xiàn)了決策層難能可貴的務(wù)實(shí)。
    3、進(jìn)口替代、綠色節(jié)能,政策風(fēng)向助力新業(yè)務(wù)揚(yáng)帆遠(yuǎn)航
    中央“十二五”規(guī)劃明確指出,“制造業(yè)發(fā)展重點(diǎn)是優(yōu)化結(jié)構(gòu),改善品種質(zhì)量,增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)配套能力,淘汰落后產(chǎn)能。發(fā)展先進(jìn)裝備制造業(yè),調(diào)整優(yōu)化原材料工業(yè),改造提升消費(fèi)品工業(yè),促進(jìn)制造業(yè)由大變強(qiáng)。”七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)屬于先進(jìn)制造業(yè)范疇,同時(shí)也是實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的重點(diǎn)領(lǐng)域。在政策層面,節(jié)能環(huán)保以及進(jìn)口替代均被提升到了前所未有的高度,公司節(jié)能膜新業(yè)務(wù)所面臨的政策環(huán)境非常有利。不僅如此,新能源汽車、綠色建筑、智能家居等政策受益點(diǎn)同樣存在給公司節(jié)能膜新業(yè)務(wù)帶來超預(yù)期發(fā)展的可能。
    4、現(xiàn)有業(yè)務(wù)改善疊加新業(yè)務(wù)布局,2014 年構(gòu)筑中長期拐點(diǎn)
    我們?cè)缭? 月已經(jīng)提示,2014 年公司基本面改善跡象非常明顯,導(dǎo)電膜產(chǎn)能瓶頸相繼突破,3 月開始主要客戶駿達(dá)、深越放量帶動(dòng)整體訂單明顯回暖,導(dǎo)電膜新客戶開拓依舊穩(wěn)步推進(jìn),鎖定下游top10 廠商為主要目標(biāo)并嘗試直接從手機(jī)終端企業(yè)突圍,加之對(duì)窗膜大客戶眾智同輝供貨,預(yù)計(jì)全年導(dǎo)電膜產(chǎn)銷量同比實(shí)現(xiàn)大幅增長;鋁箔方面,國內(nèi)鋁價(jià)持續(xù)向下松動(dòng)令產(chǎn)品盈利狀況出現(xiàn)前所未有的轉(zhuǎn)機(jī),市場開拓上,公司戰(zhàn)略仍以出口為主,且專注于雙零鋁箔這個(gè)最賺錢的細(xì)分領(lǐng)域,老客戶Galex 今年訂單基本穩(wěn)定,新客戶方面,公司積極在食品包裝等下游材料領(lǐng)域?qū)ふ遗c行業(yè)知名企業(yè)合作的機(jī)會(huì),全年公司鋁箔銷量力爭實(shí)現(xiàn)6 萬噸目標(biāo), 鋁箔業(yè)務(wù)將呈現(xiàn)“質(zhì)”與“量”的合力增長。
    公司2014 年現(xiàn)有業(yè)務(wù)的同比改善已經(jīng)吸引了我們的注意力并建議市場積極關(guān)注,而定增預(yù)案的出臺(tái)使得公司三大業(yè)務(wù)愿景中的“導(dǎo)電膜”擴(kuò)展至“功能性薄膜”,從而與更寬泛的應(yīng)用領(lǐng)域和更廣闊的市場空間相對(duì)接, 進(jìn)一步堅(jiān)定了我們對(duì)公司的中長期看好。我們認(rèn)為,2014 年有望成為公司中長期發(fā)展的拐點(diǎn)。
    結(jié)論:
    預(yù)計(jì)公司2014-2016 年的EPS(暫未考慮定增后攤薄)分別為0.67 元、0.88 元和1.15 元,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為14 倍、11 倍和8 倍,重申公司股價(jià)有所低估,維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。