調(diào)研目的
    我們對(duì)滄州明珠進(jìn)行了調(diào)研,與公司管理層就鋰電池隔膜、PE管道以及BOPA膜行業(yè)運(yùn)行態(tài)勢(shì)、公司未來經(jīng)營方略和長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃等問題進(jìn)行了探討。
    調(diào)研結(jié)論
    鋰電隔膜未來兩年仍然看好,產(chǎn)能釋放仍有空間  公司鋰電池隔膜一期600萬米于2012年正式投產(chǎn),二期2000萬平米于2013年5月正式投產(chǎn)。其中,為配合二期2000萬平米生產(chǎn)線的設(shè)備調(diào)試安裝,一期600萬米的生產(chǎn)線于13年年初停產(chǎn),這期間主要以消化前期庫存為主,而隨著二期生產(chǎn)線的正式投產(chǎn),目前生產(chǎn)線基本滿產(chǎn),月產(chǎn)量達(dá)200多平米,預(yù)計(jì)13年產(chǎn)量在1300萬平米左右。另外,公司計(jì)劃將一期600萬米的生產(chǎn)線進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)改造,改造完成后產(chǎn)能能提升到1000萬平米,并于14年4~5月份投產(chǎn)。屆時(shí)公司鋰電池隔膜將形成3條生產(chǎn)線,3000萬平米的總產(chǎn)能。  公司鋰電池隔膜采用干法生產(chǎn),產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以動(dòng)力電池為主,另外也覆蓋一些數(shù)碼電池,良品率在40%。主要客戶除了蘇州新城、比亞迪外,全國排名前20家的電池廠商,公司都在進(jìn)入,此外,國外大的電池廠商,公司也在接觸,并且有小批量的供貨。由于公司隔膜產(chǎn)品已成為比亞迪主要供應(yīng)商,從而形成很好的示范效應(yīng),有利于公司拓展其他客戶。對(duì)公司而言,比亞迪仍然是核心客戶,比亞迪目前主要車型E6、K9都使用公司的隔膜。一般而言,大企業(yè)對(duì)價(jià)格并不敏感,價(jià)格基本每年簽訂,中小企業(yè)對(duì)價(jià)格相對(duì)更加敏感。
    隨著國內(nèi)鋰電池隔膜產(chǎn)量的增長(zhǎng),長(zhǎng)期來看價(jià)格下降將呈趨勢(shì)。目前公司隔膜產(chǎn)品的平均價(jià)格在3~4元/平米,13年下半年動(dòng)力隔膜的價(jià)格仍然維持在4元/平米以上,高端客戶的價(jià)格仍然維持在7元/平米以上,隔膜產(chǎn)品綜合毛利率在50%左右,而國外隔膜產(chǎn)品的價(jià)格仍然在1.5美金左右,約合人民幣10元/平米。公司隔膜產(chǎn)品的原材料都是從國外進(jìn)口,成本不在于原材料,主要在于加工過程,包括其中的耗電、人工成本等,隨著公司產(chǎn)能全部開滿,產(chǎn)品價(jià)格下降,毛利率仍將有望維持在40%以上。
    從整個(gè)動(dòng)力電池的需求來看,13年恰逢電動(dòng)汽車政策補(bǔ)貼的真空期,整個(gè)13年動(dòng)力電池的需求一般,但隨著14年新一輪的政策補(bǔ)貼出臺(tái),動(dòng)力電池的需求將會(huì)迎來新一輪的增長(zhǎng)。國務(wù)院《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2012-2020年)》中提出,到2015年,力爭(zhēng)純電動(dòng)汽車和插電式混合動(dòng)力汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷量達(dá)到50萬輛,而2014年被視為新能源汽車市場(chǎng)化的元年,對(duì)完成50萬輛目標(biāo)至關(guān)重要。因此,鋰電池隔膜的需求未來兩年也是仍然看好。
    綜合來看,鋰電池未來兩年需求向好,同時(shí)公司隔膜產(chǎn)能也有釋放空間。14年按隔膜銷量2500萬平米,銷售價(jià)格3.5元/米來看,能給公司貢獻(xiàn)收入8750萬元。此外,公司現(xiàn)有廠房仍有預(yù)留空間,能夠再容納兩條新的隔膜生產(chǎn)線,且新上生產(chǎn)線半年時(shí)間就能夠完成,因此,未來如果隔膜行業(yè)持續(xù)向好,公司產(chǎn)能仍有再釋放的潛力。
    管道業(yè)務(wù)穩(wěn)定,主要拓展給水管道 。
    PE管道業(yè)務(wù)是公司的傳統(tǒng)支柱業(yè)務(wù),擁有滄州本部和蕪湖兩大生產(chǎn)基地,主要用于燃?xì)夤艿篮徒o水管道兩大塊,總產(chǎn)能9萬噸。其中,燃?xì)夤艿勒?0%、給水管道占20%。公司PE管道毛利率基本穩(wěn)定維持在20%左右的水平,上下大概有2個(gè)點(diǎn)的波動(dòng)空間。目前公司主要拓展給水管道,收入增速在20%左右,燃?xì)夤艿阑揪S持自然增長(zhǎng)。從近幾年的產(chǎn)銷情況來看,基本都保持100%的產(chǎn)銷率, 13年預(yù)計(jì)產(chǎn)量在8萬噸左右。
    BOPA產(chǎn)能仍有空間,毛利率有望進(jìn)一步改善 。
    公司擁有5條BOPA薄膜生產(chǎn)線,其中4條4500噸產(chǎn)能生產(chǎn)線,1條5000噸產(chǎn)能生產(chǎn)線,總產(chǎn)能2.3萬噸,預(yù)計(jì)13年銷量在2.3萬噸左右,下半年要好于上半年,主要是由于BOPA下游最大消費(fèi)市場(chǎng)是食品工業(yè),上半年節(jié)假日少,下半年節(jié)假日多,因此下半年銷售更旺。公司每條生產(chǎn)線實(shí)際產(chǎn)能都有一定的提升空間,2.3萬噸并不是公司的銷售瓶頸,未來仍有一定的增長(zhǎng)空間。
    BOPA薄膜市場(chǎng)主要集中在前八大企業(yè),未來小企業(yè)關(guān)停、落后技術(shù)淘汰趨勢(shì)仍在,市場(chǎng)環(huán)境的改善將有利于公司盈利水平的提升。另外,主要原材料PA6切片價(jià)格一路下跌,目前價(jià)格2萬/噸,較13年初3.08萬/噸下降了35%,也極大的減輕了原材料成本的壓力。雖然產(chǎn)品價(jià)格跟隨原材料價(jià)格有所回落,但需求穩(wěn)步增長(zhǎng)帶來的提振,也將有利于毛利率的進(jìn)一步改善。
    重慶項(xiàng)目擴(kuò)大銷售區(qū)域,提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力 。
    公司在重慶市榮昌縣注冊(cè)成立重慶明珠,投3億元建設(shè)“年產(chǎn)1.5萬噸PE燃?xì)饨o水管道項(xiàng)目”和“年產(chǎn)5,500噸高阻隔BOPA薄膜項(xiàng)目”,全部為自有資金投建。該項(xiàng)目是為了解決公司產(chǎn)品受銷售半徑的影響,進(jìn)一步提高產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)能力和市場(chǎng)占有率。預(yù)計(jì)該項(xiàng)目明年上半年能夠達(dá)到正常的生產(chǎn)狀態(tài)。
    預(yù)計(jì)13年EPS0.45元,增持評(píng)級(jí) 。
    公司現(xiàn)已形成PE管道、BOPA膜與鋰電池隔膜三大主營業(yè)務(wù),未來公司將圍繞這三大業(yè)務(wù)不斷拓展,重慶項(xiàng)目讓公司在拓展市場(chǎng)占有率和提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)能力上更進(jìn)一步。14年看這三大業(yè)務(wù)的不斷拓展,15年看重慶項(xiàng)目的釋放,我們預(yù)計(jì)13~14年EPS0.45、0.58、0.70元,維持買入評(píng)級(jí)。