光伏行業(yè)景氣向上游傳導(dǎo),公司太陽能電池背板膜明年量價(jià)齊升基本確立,驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績反轉(zhuǎn)。此外,聚丙烯薄膜產(chǎn)能翻番,擺脫產(chǎn)能瓶頸限制,隨著明年我國特高壓建設(shè)的提速,聚丙烯薄膜業(yè)務(wù)也有望實(shí)現(xiàn)高增長。公司多塊業(yè)務(wù)都存在超預(yù)期的潛力,看好公司明年業(yè)績爆發(fā)式增長,預(yù)計(jì)2013-2015年EPS分別為0.15/0.33/0.45元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為44.3倍、19.5倍和14.5倍,維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。

事件:受益于光伏行業(yè)的回暖,公司太陽能電池背板膜產(chǎn)品自10月份以來產(chǎn)銷兩旺。“年產(chǎn)2萬噸特種聚酯薄膜”生產(chǎn)線試車進(jìn)展順利,試產(chǎn)產(chǎn)品已通過客戶的質(zhì)量檢測,反映良好。截至目前,公司與7家國內(nèi)外知名中高端背板廠商簽訂2014年年度合同累計(jì)已超過2萬噸,與其他背板廠商的合同正在陸續(xù)簽訂之中。

太陽能電池背板膜盈利與光伏行業(yè)景氣密切相關(guān):太陽能電池背板膜目前是公司收入與利潤的主要來源,其下游主要是光伏組件企業(yè),因此公司太陽能背板膜的盈利能力與下游景氣密切相關(guān)。通過對(duì)光伏組件公司與東材科技盈利情況對(duì)比分析,我們發(fā)現(xiàn)太陽能電池背板膜與光伏組件盈利能力正相關(guān),但存在一定滯后性,因?yàn)橄掠蔚挠芰Σ▌?dòng)傳導(dǎo)到上游需要一定時(shí)間。

光伏行業(yè)景氣向上游傳導(dǎo),公司背膜已放量:2012年開始,由于受到下游光伏行業(yè)不景氣的影響,公司太陽能電池背板膜價(jià)格大幅下滑。從2013年1季度開始,光伏行業(yè)景氣開始復(fù)蘇,盈利反轉(zhuǎn),并逐步傳導(dǎo)至上游太陽能電池背板膜。從2013年3季度開始,公司銷量、開工率都穩(wěn)步提升。我們預(yù)計(jì)今年公司太陽能電池背板膜的銷量在1.3萬噸左右,而目前簽訂的2014年合同累計(jì)已經(jīng)超過2萬噸,我們預(yù)計(jì)明年太陽能電池背板膜的銷量同比增長90%以上。太陽能背電池背板膜需求快速放量完全超出了市場預(yù)期,明年太陽能電池背板膜將有可能出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面。在需求提速的情況下,背板膜價(jià)格也有望一改頹勢,進(jìn)入提價(jià)周期。光伏行業(yè)的復(fù)蘇,有效地消化了4季度投產(chǎn)的2萬噸特種聚酯薄膜項(xiàng)目,是公司明年業(yè)績反轉(zhuǎn)主要?jiǎng)恿χ弧?/p>

光伏行業(yè)景氣復(fù)蘇有望持續(xù),驅(qū)動(dòng)太陽能電池背板膜盈利持續(xù)提升:光伏“雙反”成功和解后,國家光伏產(chǎn)業(yè)扶持政策仍在不斷出臺(tái)。我國2014-2015年新增裝機(jī)量預(yù)計(jì)將分別達(dá)到12GW和15GW,未來兩年國內(nèi)市場有望保持20%以上的增速。另一方面,全球光伏行業(yè)在經(jīng)歷了兩年增長放緩以及產(chǎn)能過剩的收縮后,市場供需格局得到改善,新增裝機(jī)量也將恢復(fù)較快增長。從未來兩年國內(nèi)外情況分析來看,光伏行業(yè)需求增長有望持續(xù),上游原材料需求也有望持續(xù)提升,帶來太陽能電池背板膜毛利率持續(xù)提升,因此2014年公司太陽能電池背板膜銷量和盈利都將大幅提升。

聚丙烯薄膜產(chǎn)能翻番,有望成為公司明年業(yè)績高增長的另一驅(qū)動(dòng)力:聚丙烯薄膜是公司營收和利潤的第二大來源,原有產(chǎn)能4800噸,受制于產(chǎn)能限制,一直都無法滿足下游客戶需求。公司4季度新增產(chǎn)能3500噸,目前已穩(wěn)定運(yùn)行,明年1季度還將新增2000噸產(chǎn)能,公司將一舉擺脫產(chǎn)能瓶頸的限制。隨著明年新的特高壓項(xiàng)目逐步開工,市場對(duì)電力電容器用聚丙烯薄膜制品的需求也將提速,公司新增產(chǎn)能將得到盡快釋放,為公司貢獻(xiàn)業(yè)績。我們認(rèn)為明年聚丙烯薄膜需求也存在超預(yù)期的可能,聚丙烯業(yè)務(wù)盈利能力有望得到進(jìn)一步提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示:光伏行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);特高壓建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。