康得新在液晶面板回暖、光學膜國產(chǎn)化加速的行業(yè)背景下,2億平米光學膜1期項目的提前建成將推動2013年再創(chuàng)佳績。我們認為隨著1季度光學膜生產(chǎn)線陸續(xù)到貨、安裝調(diào)試完成后,公司光學膜的量產(chǎn)速度和客戶開拓有望超越市場預期。
    2012年液晶顯示行業(yè)發(fā)生較大變革,預計將影響2013年光學膜的需求結構,加速國產(chǎn)化進程:1)中國面板廠商崛起,且沿產(chǎn)業(yè)鏈上下游的整合力增強,促使本土面板企業(yè)對光學膜需求快速增長;2)國際優(yōu)勢企業(yè)推進產(chǎn)業(yè)重組,使得外企對光學膜需求進一步集中;3)面板OpenCell半成品出貨占比持續(xù)提升,反映了國內(nèi)液晶電視廠商對光學膜的需求增長。另外,觸屏需求快速增長,ITO膜迎來發(fā)展機遇。公司后續(xù)將規(guī)劃ITO膜供應,有望成為新的增長動力。
    與眾不同的認識:2012年公司實現(xiàn)收入的46%、凈利潤226%的同比增長,略超我們預期;第4季度單季度收入環(huán)比大幅增長(Q/Q56%)、凈利率有所下滑。我們認為原因并非光學膜的盈利能力下滑,是因第4季度BOPP基材投產(chǎn)實現(xiàn)量銷,大幅提振收入,影響整體利潤率。
    根據(jù)我們估算,第4季度光學膜銷量環(huán)比增長、利潤率維持穩(wěn)定狀態(tài)。
    盈利預測調(diào)整:我們將2013年光學膜銷量預期從5500萬平米上調(diào)至7000萬平米,均價及利潤率受擴散膜等低價膜的新增銷售影響略所下調(diào),總體2012-2014公司EPS預測上調(diào)至0.69、1.28、2.05元,給予增持評級,上調(diào)目標價至38元,對應30倍P/E。
    催化劑與風險提示:光學膜項目投產(chǎn)不大預期、光學膜價格下降風險。