【康得新(002450)研究報告內(nèi)容摘要】

投資要點：

“雙模驅(qū)動+進口替代”。公司主營預(yù)涂膜與光學膜兩大板塊，預(yù)涂膜產(chǎn)能4.4萬噸/年，出口占比約1/3,國內(nèi)供應(yīng)約2/3.下游需求以食品飲料包裝印刷為主，周期性弱。目前公司的市場占有率超過30%，下游高端客戶包括五糧液，伊利等知名企業(yè)。我國預(yù)涂膜在覆膜市場的2008年消費比例僅為10%，到2011年已上升至23%。考慮到未來預(yù)涂膜對溶劑膜的替代及印刷行業(yè)的穩(wěn)定增長，預(yù)涂膜需求增速將保持20%以上。公司2012年光學膜試產(chǎn)4000萬平方米，已產(chǎn)1500萬平方米，未來3年規(guī)劃產(chǎn)能2億平方米。該項目中60%的產(chǎn)能規(guī)劃為背光模組用光學膜，主要應(yīng)用于液晶面板，綜合毛利率達30%以上，預(yù)計未來3年大尺寸液晶面板需求增速10%以上，目前背光膜主要以進口為主，隨著公司產(chǎn)能逐步釋放，未來有望實現(xiàn)進口取代。

“銷售體系完備，渠道優(yōu)勢明顯”。公司董事長親自帶隊接觸客戶高層，其他對口中高低層，實現(xiàn)管理與管理，技術(shù)與技術(shù)對接的銷售模式快打通渠道，目前已經(jīng)成功開拓80 多家國內(nèi)客戶，通過了京東方、創(chuàng)維等國內(nèi)大客戶的認證；同時正積極開拓三星、友達等國際客戶。由于產(chǎn)品線不斷升級，在已有客戶認證體系中，不斷擴大產(chǎn)品使用范圍，未來投放產(chǎn)能將被有效消化。

“產(chǎn)業(yè)鏈完備，成本可控”。公司拓展預(yù)涂膜主要上游原料BOPP膜產(chǎn)能3萬噸/年，基本實現(xiàn)BOPP基材自給。光學級PET基膜是增亮膜最主要的成本，在其生產(chǎn)成本的占比超過40%。光學膜主要上游光學級PET的產(chǎn)能擴張速度過快，產(chǎn)能已經(jīng)嚴重過剩且未來2年仍有有增產(chǎn)趨勢，公司在光學PET膜領(lǐng)域的議價能力有望進一步增強。

股權(quán)激勵計劃提出高盈利標準：公司于7月初公布了第二次股權(quán)激勵計劃，要求2012-2014年相對2011年的凈利潤增長率分別不低于200%，360%和500%，凈資產(chǎn)收益率不得低于12%，13%和14%，激勵條件之高凸顯了公司管理層對未來發(fā)展充滿信心。 我們預(yù)測公司 2012-2014 年每股收益為0.63、1.21 和1.89 元，對應(yīng)現(xiàn)在的股價 動態(tài)PE 分別為35、18 和12倍，給予公司“強烈推薦”評級。